开云电子核隐痛迹：公司近期揭晓2023 年年报和2024 年一季报。23 年完毕交易收入36.3亿元（yoy+15.9%）；完毕归母净利润2.8 亿元（yoy+31%）。24Q1 完毕交易收入7.2 亿元（yoy+6.8%）；完毕归母净利润0.3 亿元（yoy+331.3%）。

　　冲泡牢固根柢，即饮引颈增加。分产物，2023 年公司冲泡类、即饮类差别完毕收入26.86 亿元（yoy+9.4%）、9.01 亿元（yoy+41.2%）。1）冲泡： 24Q1 公司冲泡春节旺季出现优越。2012 年至 2023 年，香飘飘衔接 12 年杯装冲泡奶茶墟市份额保留第一。公司的冲泡奶茶矫健化升级+加快排泄下重墟市，估计24-26 年仍将回归持重增加。2）即饮：兰芳园冻柠茶自2023 年 2 月起逐渐推动上市铺货办事。2023年正在广东、北京、上海、江苏、浙江等区域博得优越的发卖反应，正式上市首年完毕税前发卖收入超 2 亿元，墟市潜力获得足够验证。得益于独立的即饮发卖团队，公司筹划即饮生意的静心力明显晋升，正在焦点渠道铺货、圆活化陈设、终端冰冻化等方面，均博得了长足发展，即饮渠道供职才干获得显然降低。跟着即饮范围效应晋升，估计即饮毛利率希望改正。

　　包材代价回落，范围效应晋升，公司盈余才干改正。2023 年公司毛利率为37.5%（yoy+3.7pct），苛重受益于奶茶杯冲泡、纸箱等原料代价回落以及范围效应晋升；公司发卖用度率为23.7%（yoy+5.8pct），苛重系新品引申营销用度晋升以及终端冰冻化筑筑等；治理用度率为6.3%（yoy-1.1pct）。

　　2024 年公司政策预计：2024 年公司将相持“双轮驱动”政策，陆续推动冲泡的立异升级以及即饮第二生长弧线 年公司将会正在“如鲜”手作燕麦奶茶取得优越墟市反应的根基上，进一步产物优化升级与墟市探测，陆续推动冲泡“渠道下重”，足够发扬冲泡产物居家消费的便捷性、性价比、质料安谧性等上风。2024年，公司即饮生意将会连续缠绕 Meco 杯装果茶与兰芳园冻柠茶两款焦点产物发展，期近饮发卖旺季，公司将会连续加紧终端的冰冻化筑筑，并扩大主动出售机发卖网点，进一步晋升公司的冰冻化水准。

　　对24-25 年下调收入、毛利率。咱们预测公司24-26 年每股收益差别为0.84、1.03、1.19 元（原预测24-25 年为0.86、1.14 元）。咱们延续采用FCFF 估值门径，谋划公司权柄代价为88.36 亿元，对应方向价21.51 元，保持买入评级。

　　危机提示：果汁茶动销不足预期、原资料本钱大幅上升、发卖用度加入高增危机。香飘飘(603711)：冲泡生意回归庄沉 即饮引颈二次滋长