公司保持冲泡+即 饮的双轮驱动策略，2023 年功绩依期修复，后续瞻望依旧踊跃。公司冲泡生意根本盘稳重，2023 年消费场景规复后营收拉长9.37%；即饮生意经过了三年的下滑，2023 年营收拉长41.16%，公司也调治了即饮运作思绪，已组修独立出卖团队，踊跃寻找专职经销商，聚焦打造样板墟市。2023H2 公司股权引发落地，2023 年查核标的已落成开云电子，2024/2025 年营收标的为42.23/46.92 亿。2023 年闭新CEO 上任，行为公司首位职业司理人，速消品运作体味厚实，已受让公司5%的股份，彰显对公司恒久进展的信念。

　　冲泡生意短期为修复逻辑，恒久需寻找自己的第二拉长弧线。冲泡奶茶行业拉长已到尾声，公司市占率已相对较高，来日可通过渠道下浸、打造高势能门店、产物构造的渐渐升级告竣约10%的修复性稳重拉长。现造茶饮对公司冲泡产物的膺惩存正在但有限，中恒久公司必要拓展咖啡冲泡、泛冲泡等产物翻开拉漫空间。冲泡生意毛利率现在因提价后原资料价钱降低而大幅晋升。

　　即饮生意将给公司带来三个层面的效用：翻开合座营收拉漫空间、平抑营收时节性振动以进步策划服从、告竣对华南和东北等弱势墟市的拓展。通过对兰芳园奶茶、Meco 果汁茶的本钱举办领会，公司杯装产物本钱较高使得价钱相对竞品无上风，而Meco 遴选了低浸毛利率以确保适当价钱所以告竣放量。现在即饮生意毛利率亏空20%，一方面由于49.19万吨的即饮产能运用率亏空30%变成单元成立用度偏高，另一方面源委测算，杯装产物正在满产情形下毛利率也将亏空35%。新品冻柠茶现在动销反应踊跃，估计跟着终端笼盖率晋升将告竣高速拉长。冻柠茶行为第一款希望放量的瓶装产物，除了推广公司营收、晋升产能运用率表，其营收占比晋升也将对即饮恒久毛利率带来构造性革新开云电子。另表，咱们预备取得公司即饮生意盈亏均衡点约18-20 亿。

　　投资倡议：公司冲泡生意稳重修复，即饮生意高增势能希望延续，估计2024-2026 年公司EPS 为0.86/1.10/1.31 元，对应PE 为20X/16X/13X，保持“买入”评级。开云电子香飘飘(603711)：冲泡稳当修复 即饮重焕重生